6月M2增速回升、表内融资强劲，“紧信用”过程进入尾声

7月9日，央行发布了6月金融统计数据和社会融资规模数据，同时公布了全面降准的消息。

数据显示，6月狭义货币(M1)同比增长5.5%，创2020年5月以来新低；广义货币(M2)同比增长8.6%，继续回升。6月末社会融资规模存量同比增长11%，增速与上月持平；社会融资规模增量为3.67万亿元，比上年同期多2008亿元。

分析认为，M1回落主要与银行房贷额度紧张有关，M2回升主要是信贷派生能力增强。从社融细项来看，对实体经济发放的人民币贷款和外币贷款是社融多增的主要贡献项。整体看，6月金融数据反映国内经济延续良好复苏态势，金融对实体经济的支持力度不减。此外，7月降准并不意味着货币政策全面转向宽松，“有保有压”的结构性货币政策将是主要发力点。

M1增速放缓，M2增速继续回升

6月末，M2余额231.78万亿元，同比增长8.6%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期低2.5个百分点；M1余额63.75万亿元，同比增长5.5%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和1个百分点；流通中货币(M0)余额8.43万亿元，同比增长6.2%。上半年净投放现金32亿元。

M1包括M0和企事业单位活期存款。6月M1增速与2020年4月持平，较上月末和上年同期都有所下降，创近14个月以来新低。光大银行(601818,股吧)金融市场部分析师周茂华向21世纪经济报道记者表示，“一般来说，M1与企业活期存款、房地产销售相关性较强，6月企业存款和贷款都是增加的，整体反映企业现金流较为充裕；M1同比放缓很大程度受6月楼市销售影响，部分银行房贷额度紧张可能是个因素。”这一分析从数据中可以得到印证。以房贷为主的居民中长期贷款同比有所下降，具体看，2021年6月和2020年6月对应的数据分别是5156亿元、6349亿元。

M2是M1＋企事业单位定期存款＋居民储蓄存款。6月M2同比增长8.6%，已是连续两月保持上升趋势。对此，中国民生银行(600016,股吧)首席研究员温彬分析，6月M2增速回升0.3个百分点至8.6%，回升幅度略超市场预期。受去年同期基数较高和货币政策回归常态影响，今年以来M2增速回落较快，市场形成了紧货币的预期。6月M2回升对前期低点有所修复，符合M2增速与名义GDP基本匹配的要求。

他认为，“信贷派生能力的增强是M2回升的主要原因，6月新增人民币贷款2.12万亿元，不仅高于上月新增规模，而且高于去年同期，提升了货币的派生能力。”东方金诚首席宏观分析师王青认为，6月M2同比增速连续第二个月低位回升，表明广义货币供应量增速开始触底反弹，也是前期“紧信用”过程整体进入尾声阶段的一个标志。

人民币贷款方面。6月份，人民币贷款增加2.12万亿元，同比多增3086亿元。上半年人民币贷款增加12.76万亿元，同比多增6677亿元。分部门看，住户贷款增加4.58万亿元，其中，短期贷款增加1.15万亿元，中长期贷款增加3.43万亿元；企（事）业单位贷款增加8.37万亿元，其中，短期贷款增加1.23万亿元，中长期贷款增加6.62万亿元，票据融资增加2211亿元；非银行业金融机构贷款减少1832亿元。

6月票据融资2747亿元，同比大幅增加4852亿元。开源证券首席经济学家赵伟表示，票据融资超季节性增长，可能与房企增加票据融资、表外融资转表内等因素有关。销售回款压力上升下，部分房企可能增加票据融资；同时，部分西部和东北地区城投债持续“零”发行，也可能借助票据融资来“续命”。经验显示，票据融资增长较快，多出现在信用持续收缩、尤其是非标融资大幅收缩阶段。

社融增速与上月持平，表内融资表现强劲

初步统计，6月末社会融资规模存量为301.56万亿元，同比增长11%，增速与上月持平；社会融资规模增量为3.67万亿元，比上年同期多2008亿元。2021年上半年社会融资规模增量累计为17.74万亿元，比上年同期少3.13万亿元，比2019年同期多3.12万亿元。

记者注意到到，社融增量细项中，对实体经济发放的人民币贷款为同比多增；委托贷款表现为同比少减；信托贷款、未贴现的银行承兑汇票表现为同比多减。企业债券净融资1.49万亿元，同比少1.87万亿元；政府债券净融资2.45万亿元，同比少1.34万亿元；非金融企业境内股票融资4955亿元，同比多2494亿元。

对此，赵伟分析，“非标融资收缩幅度继续扩大，企业和政府债券融资与去年同期大体相当，而人民币贷款同比多增超4000亿元。信用环境仍处于收缩通道，结构性问题凸显。社融、PMI等领先指标显示，经济高点已过、趋势明确，但回落的幅度或相对缓慢。”

王青认为，整体上看，上半年“紧信用”态势虽较为明显，但融资收缩主要集中于政府部门、城投和地产等债务风险较大的主体，以及非标这类高息、高风险品种，而实体经济的信贷融资支持力度则进一步增强，体现了“有保有压”的结构性货币政策导向。

值得关注的是，央行同时公布了全面降准的消息，决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。虽然7月7日的国常会提及降准，但市场多预测为定向降准，此次全面降准出乎意料。

温彬分析，一方面，PPI增速见顶回落，通胀水平温和可控，为降准提供了空间。另一方面，此次降准为银行提供了长期稳定资金来源，有助于实体经济的稳增长和降成本。在稳增长的需求更优先的形势下，预计下半年金融将对实体经济形成更大力度的支持，M2和社融增速或有所改善，与名义经济增长水平基本匹配。

展望未来，王青预计，“7月人民币贷款尽管会季节性环比下滑，但同比有望延续多增，社融增速出现反弹的可能性较大。7月降准并不意味着货币政策全面转向宽松，未来M2和社融增速在现有水平上出现大幅反弹的可能性很小，接下来‘有保有压’的结构性货币政策将是主要发力点。”

（作者：边万莉 编辑：张星）