杜坤维：1.3万亿元茅台超越农行市值投资者是不是有点非理性

　　作者：金融界网站专栏作者 杜坤维　　　

　　作为第一高价股，涨跌一直成为市场关注的焦点，是不是会继续突破1000元，市场媒体和投资者一直在盯着，生怕茅台股价突破1000元而忘记。

　　周一两市开门红，茅台走势也是不负众望，高开高走最终大涨，截至收盘(行情,)的股票以1031.86元/股的价格收盘，单日涨幅为4.86%，对应的总市值为1.3万亿元，成为名副其实的千元股。

　　市场就发出疑问，1.3万亿元的总市值是不是高估，是不是有泡沫？泡沫是相对而言的，只能与其他股票相比才能够得出有没有泡沫，即使相比，由于行业不同，是不是存在泡沫可能也是仁者见仁智者见智，很难有一个统一标准。

　　1.3万亿元茅台总市值排在A股第四位，仅次于(行情,)、(行情,)和(行情,)，超过(行情,)和(行情,)，我选取作为茅台的参照物进行对比。

　　2018年，贵州茅台完成及系列酒基酒产量7.02万吨、同比增长10.08%，其中，茅台酒基酒产量4.97万吨、同比增长15.98%，系列酒基酒产量2.05万吨、同比降低1.98%；实现营业收入736.39亿元，同比增长26.49%；实现归属于母公司所有者的净利润352.04亿元，同比增长30%。2019一季报营收216.4亿元，同比增长23.92%，净利润112.21亿， 同比增长31.9%。

　　农行18告显示，农业银行全年实现净利润2,026.31亿元，同比增长4.9%。基本每股收益0.59元。2019年一季度实现净利润621.21亿元，同比增长5.22%，实现基本每股收益0.17元。从利润总额看，茅台与农行根本就不在一个数量级，跟农行差的太远了。

　　茅台18年利润只有农行的17%，19年一季报的利润的19%，茅台以农行不到20%的利润，总市值超过农行，不是农行被严重低估，就是茅台股价被高估。

　　从股息率来看，茅台18年每股分红14.5元，相应的股息率大约是1.4%，已经低于一年期，依靠股息率已经无法获得较好回报，只能依靠股价上涨才能获得回报，农行每股派发0.17，对应3.62元股价股息率是4.67%，要比一年期存款利率高很多，大约是3倍左右，是茅台股息率的3.3倍左右。从股息率看，茅台不能与农行相提并论，农行更具有优势和吸引力。

　　农行如果股价被严重低估，就应该上涨，可是农行股价已经横盘多日，并没有上涨，可见农行在机构眼里并没有低估，那么只有一个可能，那就是茅台股价存在一定的高估。

　　从成长性来看，2019年，贵州茅台的经营目标是，实现营业收入较上年度增长14%左右、完成基本建设投资 27.52亿元、确保安全生产。14%的营收增长，带来的利润增长会超过14%但具体多少不好判断，另外在于一季报的营收和利润增速是超预期的，如果公司的营业收入增长控制在14%左右，意味着未来三个季度的营业收入增长将会下滑，主营利润增速也可能下滑，但如果继续保持营业收入高增长，那么主营利润增速也会高增长，这就是一个变数。农行一季度主营利润仅仅增长5%，与茅台32%增速相比是低很多，可是总利润相差太大，茅台增长天花板在哪儿，茅台公司承诺不涨价，不投资扩增产能，银行利润会不会恢复性增长，都是需要考量的问题。

　　A股最大问题就是某些机构缺少核心定价能力，做趋势投资，今天没有北上资金加盟，推动茅台大涨的不是北上资金而是内地机构。机构之所以不断推高茅台股价，因为卖方机构把茅台作为消费升级的标志性产品，把喝酒作为消费升级来看待，我是持有保留性观点的，不断调高目标价，继续营造一个上涨的氛围，也在于部分机构前仆后继的买进，为了盈利，也就不断的推高股价，这就是一种共振。

　　这种走势有点类似于15年的科技成长股，机构也是通过抱团持股不断推高股价，结果是出现令人痛心的泡沫，出现非理性波动。茅台估值不算过分高企，也就没有15年科技成长股的巨大泡沫，但是股价已经不再便宜，泡沫成分已经存在。

　　茅台目前就是机构偏爱的非理性上涨，最终谁买单，谁接盘，没有办法知道，但迟早会有人买单。

　　茅台无可否认是一家好公司，一个好公司如果把股价炒成坏股价，那就是一种悲剧。

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