【中概股】科大讯飞摊大饼：4年融资78亿效益难测 净利率大滑坡

　　在不断袭来的质疑声中，“人工智能”第一股——科大讯飞的形象变得越来越模糊。

　　它究竟是否存在技术造假?有没有披着高科技的外衣搞地产开发?相信，随着媒体调查的深入，会还原这家公司本来的面目。

　　今年以来，几近腰斩的股价，的确让公司管理层着急了。董监高不得不取消减持计划、董事长刘庆峰承诺以不低于1200万元增持公司股份，以维护投资者信心。

　　有一点可以肯定的是，科大讯飞超强的融资能力之下，资金使用效益大多难以预测。营收规模迅猛增长，却陷入了增收不增利的怪圈。

　　4年融资78亿，效益难测

　　2008年，科大讯飞(002230.SZ)登陆深交所，将上市公司平台的融资能力尽情发挥。

　　特别是2013年以来，公司连续通过定向增发融资，其融资能力之强令资本市场咋舌。

　　根据统计，2013年、2015年、2017年，公司已通过资本市场融资42亿元，新近一笔总额36亿的定增方案刚获证监会发审委的审核通过。

　　斑马消费梳理发现，其募集资金大多用于项目建设、补充流动资金以及资产并购的配套资金。

　　公司最新的一份公告显示，已投入的数十亿募集资金，大多无法让外界清晰看到资金最终产生的效益。

　　2013年的17.5亿资金，全部用于补充流动资金，未对应投资项目，无法进行效益对比。

　　2015年的21.5亿资金，投资项目“智慧课堂及在线教学云平台项目”尚在建设期，项目尚未达产，故无须进行效益对比;“讯飞超脑”及关键技术研究及云平台建设项目不直接形成产品及对外销售，不产生直接经济效益，未承诺效益。

　　2017年发行股份购买资产并募集配套资金3亿元，对应投资项目无承诺效益，无须进行效益对比。

　　此次36亿的定增，将用于投资总额高达57亿元的4大项目以及补充流动资金。

　　斑马消费注意到，4个具体项目中，两个投资总额近20亿的项目，均不直接形成产品及对外销售，不产生直接经济效益，难以预测项目效益。

　　另外两个重大项目，虽在预案中预测了喜人的效益，但税后投资回收期(含建设期)均达6年之久，效益预测恐存重大变数。

　　“内生并购”摊大饼，净利率骤降

　　顶着AI智能高科技公司的光环，科大讯飞自2008年上市以来营收规模突飞猛进。

　　2013年营业收入突破10亿元，此后不断大踏步前进，并在2017年达到了54亿元。

　　在外界看来，除了公司自身的业务发展之外，科大讯飞正是通过不断并购来增厚业绩。

　　2013年以来，公司先后收购了启明科技、上海瑞元、启明玩具、安徽信投、乐知行、讯飞皆成等多家公司。

　　另据媒体统计，科大讯飞在2014年、2015年、2016年新增子公司数分别为13家、10家、18家。

　　2013年至2017年，公司总资产从43.3亿增至133.4亿。

　　对此，公司曾对外表示，公司所实施的都是贴合主营业务的“内生式并购”，并非单纯为了扩充报表。

　　但斑马消费通过梳理历年财报发现，科大讯飞已陷入了增收不增利的怪圈。

　　2013年，营业收入12.5亿元，扣非净利2.2亿元;2017年，营业收入54.4亿元，扣非净利3.6亿元。今年上半年，公司营业收入32亿元，扣非净利仅为2000万元。

　　目前来看，科大讯飞盈利能力的下降，已是不争的事实。

　　2013年-2017年，公司净利率已从22.21%降至8.8%，今年上半年再度降至4.2%。

　　同期，加权净资产收益率则从10.63%降至5.74%，今年上半年仅为1.7%。