科板上实现突破资金供给和制度供给两个方面

■李雪梅吴燕生

在树枝上板开板仪式2019年6月13日，证监会主席将是容易建立全强调科创板和试点登记制度是全面深化改革的一个重要突破，它主要负责两个重要使命：一是，支持发展潜力大，市场接受度较高的科创企业发展壮大，通过资本市场更具包容性的科创企业的改革，允许非微利企业，不同权的企业，红筹公司在同股票发行上市，进一步平滑技术，资本和实体经济的循环机制，加快科技成果向现实生产力转化，引领转型创新驱动经济发展。二是要发挥改革试验田的作用。从中国的国情和发展阶段，在成熟市场的经验，改革体制先行先试的保荐承销的发行和上市方面，以市场为导向的定价，交易，退市，及时总结评估表可复制推广的经验。

为了实现在两个方面有所突破

综上所述，科创板“供应体系”，“资金供应”两个层面上实现突破。

首先，谈“资金供应”。二十年前，中国的互联网跟上潮流，中国市场已经培养了许多世界级的优秀企业，但中国的资本市场没有享受到新的互联网经济红利。虽然这不是定位板科创的互联网商业模式的创新和企业的业务依赖于人口红利，但所需的布局浪潮兴起之前同样的理由资本。

科董事会改革的一个出发点是利用资本的功能，风险偏好的多样性，支持科技型企业与资本充足的国家战略意义，以支持企业的经营和发展。相比于传统的主板业务的成熟和商业化科创板业务的程度，，更多样化。换句话说，更加开放的资本市场渗透到股本的腹地。参考国际市场的经验，香港在2018年和新政允许上市在香港主板上市无收入盈利的生物技术公司是这样的路径，或者这两者是从乔纳斯纳克市场的路径借。公司越大，不确定性的商品化程度较低，较高的投资风险，比较难的价格，难以监控，这是一个常识大家都知道。科企业需要更专业的了解企业和股权定价的能力，较强的投资组合管理能力和承担风险事件的能力，这些因素决定了自然科学和技术创新是企业的私募股权资本的蛋糕，而不是公共资本市场的宠儿。

为什么尽管有这些困难，这时候科创董事会下定决心要改革这些企业的技术创新较早推出公共资本市场它？一个重要的考虑是可能的公共资本市场分散风险和更有效的条款来筹集资金。一些风险投资公司或投资的子行业已经做了系统性的资本市场更好地支持整个经济体系是无与伦比的。这也是为什么“有资本市场的影响牵一发而整体金融运作”的基本原则。成功是一个很好的例子。从1971年创立至今，纳斯达克市场已经成为全球第二大，现有超过3000，并鼓励英特尔，AMD，微软，苹果，亚马逊，Facebook和许多其他科技巨头。

再来说说“供应体系”。和委员会上海证券交易所加班，制度和规则科创非常有效开发板上。在规则的探索积累的经验和人才的发展过程中的成功后科创板将是股市巨大财富的改革。环境与近几年的趋势已经让我们感受到了“世界，经济的主战场，国家重大需求和国家战略，关键核心技术“紧急进步必须进行。依靠资本市场促进科技进步和经济增长，需求已迫在眉睫，它是不是“只是觉得我们的方式，但河”，最终将不得不采取这一关键步骤。此外，几十年来中国资本市场，资本市场体系的做法，设计了一套规则，中国特色，不是芯片设计和开发新药不容易。

更丰富的估值分行板

随着2019年7月11日，首批25家企业披露发行公告，确定本次发行价格。从数据的披露，定价25家企业已通过23倍的市盈率破。E比按照148倍的非最大扣除2018净利润； 的25家企业相同口径的中值市盈率为46倍。释放科创板块估值定价的限制，更丰富的估值体系和指标，如动态市盈率，市销率，企业价值倍数增长，市盈率等之后。。

“价格发现”功能应该是资本市场的核心功能，但近年来资本市场的做法导致了一些市场参与者的定价正在减弱。债务和股权从两条主线看，隐藏的现金刚性削弱了权利要求的内容定价能力和市场风险意识，在股票发行定价机制的行政干预减弱对股市的球员定价能力和风险意识。由于旨在打破一成不变的管支付大量资本的改革将重塑市场化的发行与定价改革科创板的格局将打破无风险套利的格局，促进早期心脏的资本市场收益“价格发现”。

科主板上市从传统的以利润为导向的市场过渡的标准价值导向，呼应的不同性质科创板企业商业成熟。为公司的产品和商业模式趋于稳定，利润指标实际上是一种准资本指标，因为这种定位的行业平均市盈率估值。对于科创主板支持六个特色产业，每个行业在发展科创企业，企业价值和利润的相关性，收入，甚至大大降低了R＆d投资等各个阶段。，上市标准的建立，势必直接在最关键的指标电台的市场价值。投资者还需要深入的行业和技术方面的了解，了解企业的价值。由于公共资本市场深入到私募股权资本的腹地，公共资本市场参与者将学习如何使用的眼光去看待私募股权投资。

由于科创业务复杂的定价，监管机构推出了与科创板投资体制的赞助商，希望能发行人，中介机构和投资者形成制衡。这种效应也将在游戏市场各方如何测试过程制衡。此外，没有任何限制的五个交易日，之后安排的20％，创新市场和其他两种交易机制的第一天，也有助于迅速形成科创板股票的均衡价格在二级市场。

（普华永道合伙人李雪梅系中国的资本市场服务，普华永道中国资本市场服务高级经理吴燕生部）